汤臣倍健:推广合伙人制度

投资要点：

事件：1，全资子公司广东佰嘉药业拟进行增资扩股：广州奇正投资合伙企业拟出资1698.3万元认缴广东佰嘉新增注册资本333万元，增资扩股后，汤臣倍健持有公司75%股权，仍是佰嘉药业控股股东，奇正投资持有25%股权。奇正投资合伙人为吴小刚先生为代表的管理团队。2，全资子公司广东佰悦网络科技有限公司股权转让：广州有加投资合伙企业拟以600万元购买汤臣倍健转让的30%的广东佰悦网络科技股份。转让完成后，公司对广东佰悦的持股比例为70%，仍为广东佰悦的控股股东，广州有加投资持股比例为30%。广州有加合伙人为龙翠耘女士为代表的团队，龙翠耘女士也是汤臣倍健副总经理，构成关联交易。对此，我们点评如下：

管理层持股目的在于优化子公司经营：自上市以来，汤臣倍健不断优化公司管理结构，并于2013年发布股权激励计划，激励对象包括公司管理层100余人，公司管理机制完善，在过去几年都保持了较快的业绩增长。本次针对全资子公司的股权变动也是参照母公司股权激励模式进行的管理优化，广州奇正投资和广州有加投资的合伙人分别是以吴小刚先生和龙翠耘女士为代表，广东佰嘉药业和广东佰悦网络科技的管理团队。管理层持股，短期内将有效解决子公司经营乏力的情况。

民营企业的事业部改革启程—分割项目运营与决策：汤臣倍健具备民营企业管理灵活和激励到位的优势。广东佰嘉药业和广东佰悦网络科技是母公司进行子公司或项目分割运营管理的#$步，子公司高管分别通过股份转让和增资扩股的形式持有股份，未来也可能根据具体情况引入新的管理层股东，实现全员持股。我们认为项目分割运营的经验还将推广到其他子公司。子项目运营成功之后，可能单独上市或者由母公司发行股份收购管理层持股实现收益#!大化。这是民营企业进行类事业部改革试点，将有效激发员工活力和激情。

盈利预测、估值和投资建议：预计2015-2017年营业收入分别为23.1亿、29.4亿和37.5亿，YOY分别为36%、27%和27%；对应EPS分别为1.08元、1.47元和1.89元。维持“买入”评级，2015年#$目标价60元，对应目前体系下传统业务产生业绩的40X16PE。如果公司勾勒的新桃花源战略能够实施，几百亿的销售收入目标可以预期，千亿市值不是梦。

（文章来源于：腾讯财经）

（责任编辑：梁倩缘 ）

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